公司发布中报, 2019上半年实现营收 143.87亿,同比增长 21.07%,归母净利 31.63亿,同比高幅增长 52.93%,综合毛利率、净利率分别为 41.75%、 24.28%,同比上涨 3.99、 5.23个百分点。二季度实现营收 84.11亿,同比提高 14.07%,归母净利21.52亿,同比提高 39.94%。公司拥有水泥年产能近 1亿吨,骨料产能 2950万吨,混凝土产能 2330万方。
   
业务并进,营利双增。分产品看, 公司水泥及熟料实现销量 3559.74万吨,去年同期为 3216万吨,同比增长 10.69%,我们观察到同期全国水泥产量增长 6.8%,公司产销表现继续优于行业平均,与新增产能区域需求旺盛以及云南干旱天气利于施工有关,例如 2018年西藏山南、日喀则各增 1条产线,西藏 42.5高标号价格维持在680元/吨的高位可以反映当地需求旺盛。预计公司水泥熟料平均售价约 354元/吨,去年同期为325元/吨,同比提高约 29元。混凝土销量176.77万吨,同比增长18.72%;
   
骨料销量 779.41万吨,同比增长 27.74% (骨料业务 18年全年收入占比 3个百分点)。
   
分化到单位利润指标, 上半年水泥及熟料吨毛利约为 148元,去年同期约为 125元,同比提高约 23元,吨期间费用从去年同期 51元下降为 46元。全口径下吨净利约为 98元,去年同期约为 70元,同比提高 28元。
   
量价齐升,关注湖北、云南、西藏贡献。 报告期业绩贡献主要来自水泥业务。销量方面, 公司特色布局,湖北与云南、西藏需求的优异表现是本次销量增长的主因,例如 1-7月水泥产量同比增速角度,湖北(+9.07%)、云南(+7.84%)、西藏(+25.63%),重庆(+5.77%),全国(+7.23%);1-7月房屋新开工面积累计同比角度,湖北(+3.8%)、云南(+79.9%)、湖南(+2.4%),重庆(-4.1%),全国(+9.5%);基建角度,湖北军运会召开在即, 市政及场馆建设以及武汉都市圈建设、西藏交通建设拉动需求。
   
新增产能角度,包含去年下半年投产的西藏产线以及去年 4月才并表的重庆参天,均贡献增量。价格方面,水泥、混凝土及骨料价格分别同比增长 9%、 16%、 5%左右。
   
需求是价格的基石,供给端通过环保错峰、 自律检修,有效控制淡季库存,为旺季供需紧平衡铺垫。 今年 4月,湖北经信厅发布《关于 2019年全省水泥企业错峰生产计划的通知》,武汉发布《2019年拥抱蓝天行动方案》组织水泥等行业错峰生产。
   
新建项目有序推进,后续增长蓄力。 上半年公司云南剑川、景洪、开远及临沧等骨料项目建成投产,新增 450万吨年产能;云南昭通、湖北十堰、武汉长山口等生活垃圾预处理项目及湖北宜昌污泥处置项目投产运营,环保业务处置能力提升 134万吨/年。云南富民 5万吨/年高精度、自动化防渗节能特种砂浆项目也投产运营。
   
短期关注“军运会”对施工节奏的影响,蒙华铁路开通有望降低煤炭成本,以及湖北&西南需求景气保持。 下半年我们预计价格同比稳中有升,西藏、西南、湖北等区域基建&地产需求继续支持, 环保错峰限产有望持续落实,此外,海内外产能持续投放扩大规模,中长期角度看好公司产业链提前布局,释放骨料、环保墙材、协同处置业务成长红利。我们微幅调整基于业绩预告的预测值,将 2019-20年归母净利从 64.90、 67.61亿元调整为 65.65、 69.12亿元, EPS 分别为 3.
   
13、 3.30元,对应 PE 分别为 6.
   
12、 5.81X。
   
风险提示: 西南新增产能风险;雨水天气不及预期。